扣非后归母净利润增速稳健,综合金融布局领先
   
2019年H1实现归母净利润50.2亿元,同比+25.2%;扣非后归母净利润同比+47.2%;实现营业收入140.9亿元,同比+23.0%;EPS为0.54元,加权ROE为4.03%(未年化),和业绩快报基本一致。投资类业绩改善是业绩上行核心驱动。此外,19H1末总资产较年初+24%,主要因客户资金存款、金融投资中债券投资增加。19H1末扣除客户存款和备付金后杠杆率3.4倍,较年初2.9倍有所上升。公司综合金融布局领先,已连续12年获得证监会AA级分类评价。预计2019-2021年EPS为1.00/1.20/1.35元,BPS为14.80/15.56/16.42元,维持买入评级,目标价20.72-22.20元。
   
交易投资业务增厚业绩,资管持续推动主动管理转型
   
交易投资业务坚持低风险、非方向性业务,积极优化长期资产配置,加快业务创新,覆盖全资产领域产品。19H1自营净收入44.7亿元,同比+49.9%。其中,公允价值变动损益同比+202%,收益8.4亿元(18H1亏损8.2亿),主要受交易性及衍生金融工具公允价值发生变动影响。资管稳步提升主动管理能力。19H1末资管规模为7637亿元,较年初+1.7%,主动管理资产占比达52.9%。定向类规模6321亿元,较年初-0.7%;集合类规模为852亿元,较年初+23.5%。19H1资管净收入8.7亿元,同比+7.8%。
   
两融余额上升、股票收缩,融出资金发生信用减值
   
19H1末融出资金余额550亿元,较年初+19.5%;股票质押式回购余额340亿元,较年初-11.4%。19H1利息净收入25.5亿元,同比-7.9%。主要受19H1股票质押和两融平均规模均较18H1下降背景下,买入返售利息收入同比-44%、两融收入同比-21%影响。此外,会计准则调整将其他债权投资利息收入由投资收益调入利息收入,剔除准则调整后利息收入同比-22%。本期融出资金发生较大信用减值损失,对业绩形成一定拖累。经纪业务机构零售双线推进,投资银行把握科创板机遇经纪机构客户端,利用Matrix系统和道合平台积极推进企业机构客户集群机制建设;零售客户端,完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户开发。期末君弘APP月活跃度排名行业第2位。19H1经纪净收入31.5亿元,同比+24.2%。投行业务把握科创板机遇,加大IPO投入,加强重点区域和重点行业的覆盖。股权承销全力推进科创板IPO项目开发。债券承销业务抓住高等级公司债、金融债和地方政府债机遇。19H1证券主承销金额1929亿元,同比+32%,排名行业第4。19H1投行净收入10.6亿元,同比+1.4%。
   
综合金融服务布局完善,优质行业领跑者
   
公司综合金融布局领先。因市场环境变化下调盈利预测,预测公司2019-21年EPS1.00/1.20/1.35元(前值1.07/1.24/1.43元),对应PE17/15/13。2019-21年BPS14.80/15.56/16.42元(前值14.85/15.65/16.57元),对应PB1.18/1.12/1.06,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.46,给予公司2019PB1.4~1.5倍,目标价20.72-22.20元,维持买入评级。
   
风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。