业绩增速低于行业平均, 自营、经纪贡献占比提升: 1) 公司 2019H1营收和归母净利润同比分别增长 22.99%与 25.22%。 由于 18H1基数较高,公司业绩增速低于行业平均水平( 103%)。 公司 19H1年化 ROE 为 8.01%,高于市场平均水平( 6.93%)。 2) 自营、经纪、信用、投行、资管收入占比分别为 32%、 22%、 18%、 8%、 6%, 自营、经纪占比较 18年末分别提升 7个百分点与 3个百分点。
   
自营、 经纪业务收入同比均大幅增长: 1) 受益于 19H1全市场股基成交额同比大幅增长 28.32%,公司实现经纪业务收入 31.5亿元,同比增长24%。 2) 19H1公司实现自营业务收入 44.72亿元,同比大幅增长 50%。
   
截至上半年末,公司自营资产规模 2,326亿元,较 18年末提升 28%,且股票占比由 18年末的 8%提升至 11%,放大了自营收入的弹性。 3) 19H1公司实现资管业务收入 8.7亿元,同比增加 8%,在全行业资管收入下降的情况下实现逆势提升;19H1资管规模为 7,637亿元,较 18年末提升 2%。
   
信用业务收入小幅下滑,大宗商品交易量翻倍: 1) 19H1公司实现信用业务收入 25.45亿元,同比下滑 8%。 截至上半年末,公司股票质押式回购余额与融资融券余额分别为 340亿元与 548亿元, 较 18年末分别下降11.35%与提升 20.43%。 2) 公司实现投行业务收入 10.64亿元,同比微增1%。 19H1公司股债合计承销金额为 1,896.35亿元,同比增长 18%,但占比下滑 1个百分点至 5%;IPO 承销金额为 17.10亿元,同比大幅下滑 40%。
   
3) 公司实现其他业务收入 19.93亿元,同比增长 51%,主要受益于大宗商品交易量的同比翻倍, 但同时也拉低了公司的营业利润率。
   
估值受中美贸易摩擦以及人民币汇率贬值等宏观不确定性因素影响,我们将公司 19/20/21年归母净利润预测值由 93/106/119亿元下调至 86/102/114亿元。鉴于公司龙头地位稳固,综合实力强劲,且估值较低( 19PB1.22倍)维持增持评级。
   
风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。