一、事件概述
   
8月 22日国泰君安发布了 2019年中报,上半年实现营收 141亿元,同比+23%,归母净利润 50.2亿元,同比+25%,每股收益 0.53元,加权平均 ROE 为 4%。
   
二、分析与判断
   
业绩增长保持稳健,扣非归母净利润实现超四成增长
   
国泰君安上半年营收、归母净利润增速稳健,分别为 23%和 25%,扣非后归母净利润 46.3亿元同比+47%,原因在于去年上半年处置国联安基金 51%股权确认了6.5亿元的投资收益,导致非经常损益占比较高。从行业上半年整体情况来看,营收、净利润均处于行业第二,仅次于中信证券,继续保持头部领先地位。
   
资产规模持续增长,自营收入增速居前推动业绩提升
   
上半年公司是总资产 5404亿元较上年末增加 24%,其中客户资金存款、融出资金以及交易性金融资产增长明显。上半年自营业务收入高增 50%,收入占比达到32%,其次是经纪业务同比+24%,占比达到 22%,二者贡献超一半收入。其次资管收入同比+8%,投行收入+1%实现小幅增长。信用业务同比-8%,收入占比降 6个百分点至 18%,仍是主要收入来源。上半年公司权益及衍生品的投资规模 366亿元,占净资本 45%,固收类投资规模 1526亿元,占净资本 189%,规模上比去年末分别增加了 128亿元和 371亿元,占比提升分别 18和 56个百分点,有力驱动业绩改善。
   
优势业务继续保持行业较强竞争实力,个人+机构业务双轮驱动
   
上半年公司经纪业务净收入行业领先,市占率为 5.8%位列行业第一。投行主承金额 1929亿元,位列行业第 4,科创板保荐项目 8家,其中 2家已发行。机构客户数量达到 4.1万户,较上年末增长17%。 PB系统客户资产近900亿元,较上年末+45%,托管外包业务优势明显,服务各类资管产品近 7500只,规模达 1万亿元,较上年末增长 11%,其中公募基金托管 713亿元,券商中位列第一。
   
三、投资建议
   
当前券商板块 PB 估值 1.6X 左右,去年低基数效应下公司业绩稳增具有确定性,目前公司 PB 为 1.3X, 预计 2019-20年 PB 为 1.3X 和 1.2X, 建议关注左侧配置机会,首次评级给予推荐评级。
   
四、风险提示:自营收入不及预期。