半年报与业绩快报基本一致。公司H119实现营收140.95亿元、同比+22.99%,归母扣非净利润46.31亿元,同比+47.17%,加权平均ROE4.03%(略低于中信4.11%)。其中Q2营收74.00亿元,同比+41.87%、环比+10.52%,归母扣非净利润20.25亿元,同比+21.45%,环比-22.31%。
   
财富管理能力持续提升、全面布局有望领先。投顾较上年末+11.37%,签约客户+20.67%,财富管理能力持续提升。国债期货和股指期货成交量、期末客户权益规模均维持行业前3,代理结算业务继续保持行业第1。两融余额行业第3。
   
投行业务股承仍然疲软、债承强势回升。H119公司投行业务实现收入10.64亿元,同比+1.38%,营收占比7.55%。H119公司股权承销同比-59%(IPO-41%、再融资-60%),债券承销同比+89%(企业债+公司债+130%)。H119公司主承销家数和金融分别同比+174.24%、31.96%,均位于行业第4。
   
投资业务贡献最大业绩弹性。H119公司投资收入46.15亿元,同比+49.98%。其中投资收益-3.13%,剔除去年同期出售国联安股权影响后投资收益+32.35%。公允价值变动损益同比增加16.60亿元。投资业务(剔除出售股权)实际同比+127%。
   
投资建议:受益资本市场改革催化,业务布局全面、风控能力突出、综合实力强大的龙头券商最为受益,维持“买入-A”评级。公司股价目前2019EPB仅1.1x,居于历史底部和上市券商较低位,具有估值吸引力,维持买入-A评级
   
风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。